从市盈率角度看牛熊转换,我们赚的是谁的钱?

未分类 10个月前 admin
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股市当中我们常用的一个估值指标就是市盈率,但很少有人细究到底市盈率如何得来,为什么股价容易受市盈率的影响,而有的行业例如消费、科技市盈率一直很高,而有的行业如银行、地产市盈率却很低。我们在股市中赚钱跟市盈率到底有什么关系呢?

市盈率的公式相信很多人都耳熟能详,“PE=P/E”就是“市盈率=股票价格/每股受益”。但如果我们反过来来看呢“P=PE*E”,即“股票价格=市盈率*每股收益”,通过这个公式我们可以看到影响股票价格就涉及到两个变量,一个是市盈率,一个是每股收益。简而言之,我们的股票价格上涨,要么是市盈率也就是估值水平上升,要么是公司的盈利增长。

这就是为什么经常听到有人说,这个公司盈利很差,为什么股价一直在上涨,那是因为公司的估值水平市盈率上升了,而有时候有的公司盈利很好,但股价却一直在下跌,那是因为公司的估值水平市盈率下降了。

如果我们从这个角度来看待牛市熊市的话,就会发现,其实所谓的牛熊的背后都是市场的估值水平在变动。因为一家公司的盈利可能会变化很大,但市场整体的盈利短期变化就不会非常大,长期来看也是跟随GDP走势的。但A股市场一轮牛熊转换,往往相对来讲时间会比较短,一般就是一两年内,极端情况甚至也就几个月,这么短的时间内E(每股收益)很难发生大的变化,那么更多的是PE的变动。

那PE的变动受谁的影响呢?回到一开始的公式“PE=P/E”,在假定E不变的情况,主要就是受价格的影响。似乎又绕了回去,有点套娃,价格受市盈率影响,而市盈率又受价格影响。那么想要更清晰一点,我们引用一下巴菲特的经典比喻“市场先生”, 我们假设把自己作为一个交易个体,而把市场当中其他人作为另一个交易个体,也就是“市场先生”。他情绪多变而又反复无常,有时候他会过度恐惧,把股票以非常低的价格卖给你,而有什么他又会过度亢奋,把股票以非常高的价格买回来。但我们都知道,市场先生变化无常,而作为一个普通投资者,我又很难去判断什么时候价格高,什么时候价格低。这个时候我们就会用到市盈率,透过对历史数据的对比,我们可以清晰的看到什么时候高,什么时候低。

从市盈率角度看牛熊转换,我们赚的是谁的钱?

这张图也是我们文章当中经常会看到的,通过历史市盈率数据我们来看14年开始的这轮牛市,在起始阶段,市盈率很低,在历史的20%分位下方,10倍市盈率上方一点点,而15年牛市高峰期的时候,它在历史的80%分位上方,25倍市盈率左右。牛市为什么吸引人呢?就是因为你不知道估值会疯狂到什么程度,换而言之,就是市场先生会在非常高的估值水平下去买你的股票。很多人这个时候盯着市场的价格变化,就很容易受其迷惑,这也是为什么牛市后期很多人抢着入场。

回到我们前文的话题。“P=PE*E”,假定盈利不变的情况下,牛熊市更多的是估值水平的变化,也就是说,这个期间我们赚钱也好,亏钱也好,其实都是相互摸口袋,往往你以为“市场先生”会以更高的价格买回去而追入时,最后会发现原来你也是市场先生的一部分。真正正确的做法是在估值低位时介入后,耐心等待,“时间是低估值的朋友,是高估值的敌人”。

这就是公式中第一个变量PE的变动,因为市场先生的反复无常,所以PE短期往往也很难捉摸,而利用PE变动的受益,更多的赚到的是市场的钱。

市场当中很多投资着都执著于公式当中第一个变量PE,但公式还有另外一个变量E,前文我们都是假定E不变,但实际市场当中,我们发现有很多优质的上市公式可能估值水平没有很大的变化,但价格确一直在上涨。我们以A股市场的典型茅台为例:

从市盈率角度看牛熊转换,我们赚的是谁的钱?

我们选取两个市盈率相差不大的时间节点,在2016年9月,贵州茅台市盈率22.79倍,前复权价格281.86.而在2018年11月,贵州茅台市盈率21.66倍,前复权价格534.67。估值水平稍有调整,但股价上涨了近90%!我们选取两个时间点的净利润(TTM)对比,2016年9月净利润174.68亿,而2018年11月净利润342.16亿,净利润增长超95%。

可以看出,同样估值水平下,股价的增长跟净利润的增长接近于同步,所以在估值水平不变的情况下,我们想要获取收益,更多的来源于公司盈利水平的增长。

所以如果从“P=PE*E”,这个公式角度来看如何在市场当中收益,就短期牛熊市变化而言,更多的是基于估值水平变化,赚到的是市场的钱。而从长期盈利角度从发,在估值不变的情况,我们的收益更多源于公司盈利水平的增长。当然最好的状态是在低估值的时候介入优质公司,这样既能享受估值变化,又能享受盈利增长,这就是我们通常所说的戴维斯双击了。

虽然我们是把两个变量PE和E分开来看,但其实更多的时候他们也是相互影响的,这也是为什么长期市场会给盈利好的公司更高的估值,而盈利差的公司更低的估值。

市盈率这个指标我们平时都在使用,但要知其然,更要知其所以然,这样才能在瞬息万变的市场中,把握到不变的本质,才能够真正受益于股市。

来源:东方证劵 作者:东方咨询

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版权声明:admin 发表于 2021-01-05 23:05:59。
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